不要只盯着Sony这家老牌游戏商也值得买入 ——11月1日美股脱水研报

　　今年以来标普500已经50次创收盘新高，而且大盘并没有经历至少10%的回撤（自2016年1季度以来）。低波动性为这种平滑上行的走势提供了可能。

　　美联储。在瑞信的客户调查中，一致的意见是美联储的影响。央行的货币政策改变确实与波动性相关，但相关的政策调整延迟则会对波动性起到反向的效果。

　　市场情绪。市场情绪和波动性的关系则可能存在欺骗性。在1990-97及2004-12期间，市场情绪和VIX呈现出正向的关系。而在1997-2004以及过去的5年，相关的关系则并不存在。

　　商业周期。VIX的走势似乎能够反映出相关的商业周期。VIX通常在陷入衰退时高涨，但在经济扩张的中期下跌。当衰退的风险被抑制时，VIX通常跌至最低点。

　　板块相关性。当股票的相关性极低时（正如现在这种情况，一种股市下跌，另一种股就会接替上涨），这可能导致更高的个股波动性而不是市场整体的波动性。

　　信用利差以及银行杠杆。公司的信用利差通常和波动性正向允许，正如今天的一样，两者都非常的低。同时，对银行体系的去杠杆也同样会降低波动性。

　　1、任天堂最新的季度财报提供的强势数据已经足以让看空公司的人闭嘴了。公司季度业绩超预期将支撑股价短期上行。

　　2、公司畅销的游戏机Switch出货量已经达到293万台，公司上调出货预期至1400万台有点出乎市场的预料（市场预期大约为250万台的出货数据以及1200-1300万的出货预期）。同时三季度硬件营收同比大涨69.5%（前一季数据为61%）。

　　3、软件营收基本与市场与预期一致。软件出货量季度环比增长56%，但营收只上涨了14%。这主要是由于上个季度畅销软件主要是《马里奥赛车8》之类的任天堂自营IP，而本季则有《FIFA 18》这种第三方的游戏大作（相关对于任天堂的营收贡献要小于前者）。Switch的强劲销售预计未来将使得更多的游戏巨头公司（EA 育碧）加入Switch游戏的开发。

　　1、金融股方面，现在的市场重点将转向监管放松。随着一系列人员的到位（Randal Quarles、Joseph Otting），特朗普监管岗位7个空缺将有4个被填满。同时考虑到特朗普极有可能任命Jay Powell作为下一任美联储主席（其赞同对金融机构的监管放松，之前建议取消对金融机构的压力测试工作）。2018年，低监管将成为金融股的主题。

　　3、大摩认为相关的低监管将使得相关金融股的EPS上涨11-18%。而高盛则可能是这群金融股中最佳的选择。

　　而在公司的固收交易也有望反弹。更好的交易环境（因央行政府调整、税改及兼并收购带来的更高的市场波动性）。

　　而公司的经营杠杆也将更加健康。公司预计将压缩9亿美元的成本。预计公司未来（2019年）将使其费用比率下跌至60%。

　　更好的成长性。在2013-2016年之间，公司的营收年复合下跌了4%，EPS则基本持平，大摩认为这一情况在未来则将得到改变，在2017-2020年之间，公司的营收/EPS有望保持4%/7%的年复合增长（如果公司执行其50亿美元的成长计划，这一数字将更高）。

　　1、现存的游戏IP无法驱动增长，需要等待下一个爆款。瑞银的调查显示，在8-9月间，网易的核心手游游戏表现疲弱：阴阳师的市场份额继续疲弱；新倩女幽魂依然处在下跌的状态；同时没有新的IP上市。

　　2、公司的电商业务显示出上行的趋势，但是游戏开发及电商领域的高竞争状态将迫使公司消耗更多的现金，这将削弱公司的盈利能力。

　　3、公司正在试图引入新的种类来提振公司的增长（SKY，我的世界等等），但这都不是能够在短期见效的战略。

　　4、瑞银下调未来（2017-2019）总营收预期（1%），移动游戏营收预期（5%）。同时下调未来的运营毛利率1.2-1.4个基点，EPS同样下调4%-6%。